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億緯鋰能調研:整體“略超預期”,建議可逢低關注

調研結論

公司鋰原電池在生產制造、研發等方面具有核心競爭力,國內占率超過60%,規模全球第一,2017年底公司與荊門高新區管委會簽訂《合同書》繼續擴產,投資約5億元建設高性能鋰錳電池,預計將于近期投產。受物聯網等領域的快速發展,預計公司鋰原電池業務將保持快速發展。公司具有較強的制造管控能力,在鋰原電池發展中形成了比較好的精密制造管理體系與能力,在動力電池發展中,裝備及硬件體系,管理流程與供應鏈都高標準定位。近幾年,公司持續加大動力領域人力、物力投入,公司現有產能約7.5GWh,其中有效產能約6GWh,年中將繼續擴產1.5GWh達到9GWh,未來2-3年可能繼續擴張。2018年是公司乘用車客戶開拓的年份,隨著產能逐步釋放以及新客戶的斬獲,公司前期大力資本開支有望開始逐漸進入業績收獲期。當前股價估值在2018年PE 28倍左右,考慮到成長性,有所低估。調研結果整體“略超預期”,建議可逢低關注。

 

調研報告
 
 

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調研紀要
 
 

 

 

一、公司簡介

 

公司鋰原電池在生產制造、研發等方面具有核心競爭力,國內占率超過60%,規模全球第一,2017年底公司與荊門高新區管委會簽訂《合同書》繼續擴產,投資約5億元建設高性能鋰錳電池,預計將于近期投產。受物聯網等領域的快速發展,預計公司鋰原電池業務將保持快速發展。此外,公司目前仍持有子公司麥克維爾38.51%股權,麥克維爾的電子霧化器產品持續爆發,2017/2018Q1實現歸母凈利潤分別為2.2/0.93億元,分別同比增長76.4%、300%,將為公司帶來較高的投資收益。公司具有較強的制造管控能力,在鋰原電池發展中形成了比較好的精密制造管理體系與能力,在動力電池發展中,裝備及硬件體系,管理流程與供應鏈都高標準定位。近幾年,公司持續加大動力領域人力、物力投入,公司現有產能約7.5GWh,其中有效產能約6GWh,年中將繼續擴產1.5GWh達到9GWh,未來2-3年可能繼續擴張。2018年是公司乘用車客戶開拓的年份,隨著產能逐步釋放以及新客戶的斬獲,公司前期大力資本開支有望開始逐漸進入業績收獲期。公司通過設立子公司億緯集能開展軟包電池業務,從事汽車用軟包電池芯、汽車用軟包電池模組和儲能電池相關的業務,面向高端新能源乘用車市場。公司將引進國際先進技術、設備和人才來幫助完成軟包領域的布局。考慮到客戶導入周期,預計將對公司未來幾年后的發展具有戰略意義。

 

二、問答環節

 

1、現金流/凈利潤比例低,現金流是否對公司有影響?

公司處于快速發展階段,現金流要比凈利潤少正常,客戶賬期長,動力電池有存貨,轉讓股權的錢是當投資現金流,不是經營現金流,今年會重點管理應收賬款,銀行負債增加不多,但是財務費用增加3000多萬,銀行借款余額不到10億,授信有70多億,今年機構的錢會比較緊,發中票,銀行借款等,繼續爭取再融資,資本市場融資6億,其余都是來自銀行,很多借款有政府貼息。

 

2、公司電池產能和銷量?

目前建成投產的產能7.5GWh,17年出貨量0.8GWh,可以賣的電池有6GWh,產能發揮率70%是比較好的水平,預計今年銷售量3GWh,18年6月份還有1.5GWh電池投產,達到9GWh,投產后需要半年到一年的時間達產,9月份再投產2GWh,2021年達到22GWh,3.5GWh圓柱電池,認為圓柱電池不適合用在電動車上,賣向非車用市場,1GWh用在車用。方形三元和軟包三元面向乘用車,今年公司開始發力乘用車,下半年會有車型公告和銷售。

 

3、鋰原電池情況?

新興市場帶來鋰原電池持續增長。共享領域:OFO是用的公司的方案,摩拜原來用太陽能電池板,逐步改到公司的方案,小藍單車已經改用公司的方案。智慧城市:智能停車。投資鋰原電池兩個新產能,年中投產。

 

4、長期合作客戶?

公司短期不覺得電動車是一個好市場,電動船市場可以。鋰原電池、鋰亞電池、SPC已經做到全球第一,電動工具已經拿到全球第一大客戶的訂單。公司不會愿意做備胎,南京金龍已經是獨家供應。軟包電池:著名車企,奔馳寶馬等來公司參觀考察過多次,公司有信心比競爭對手更快進入奔馳供應體系。

 

5、研發費用?

今年研發費用會繼續增長,預計每年在收入的占比要提升1pct,主要擴招高層次研發人才。研發人員現在主要集中在動力電池方面。

 

6、為什么要投方殼電池?

聚焦某一方向的話進度會慢,公司不賭技術路線,現在站隊軟包和鋁殼的客戶都有,穩健發展。鋰電池非車用比車用多,儲能,消費類發展比較好。方形鋁殼電池生產線還沒投產已經被車用客戶包了。

 

7、怎么看電池結構性過剩?

今年磷酸鐵鋰比較熱,而圓柱18650結構性過剩了。每個方向準備了2-3個市場,公司追求是持續穩定增長。

 

8、在建工程?

軟包,1GWh設備5億,全部投入需要7-8億。自制鋰電池生產設備:獨立設備子公司金源自動化,70-80人,非標設備是子公司開發的。

 

9、消費類電池?

消費類電池今年預計翻倍增長,電動工具市場公司拓展順利,今年會有出貨。

 

本報告為內部報告,僅供我公司的客戶和潛在客戶參考。本報告中的信息均來源于已公開的資料,我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的觀點和預測僅代表我們的判斷,不構成任何投資建議。由于實際情況的變化,我們可能對這些觀點和預測進行調整,而不予以提示說明。




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